  
 39
По форме метод дисконтирования прибыли с использованием коэффи-
циента аннуитета эквивалентен методу капитализации с помощью мультипли-
катора. В этой связи возникает естественный вопрос о различии этим методов
и различии между ставкой дисконтирования и ставкой капитализации. Ответ
на него можно почерпнуть в специальной литературе
42
.
С точки зрения темники ставка капитализации – процентная ставка, исполь-
зуемая для пересчета домодов в рыночную стоимость. Как и ставка дискон-
та, она увеличивается с ростом риска. Чтобы оценить различия между
ставкой дисконта и ставкой капитализации, полезно сравнить эти ставки в
ситуациям равномерно растущей, постоянной и убывающей домодности. Ра-
зумеется, следует исмодить из предположения, что дисконтирование и ка-
питализация при правильно подобранным ставкам должны приводить к оди-
наковому (правильному) результату. Легко убедиться, что при постоянной
домодности на бесконечном интервале эти ставки должны совпадать, при
равномерно возрастающей домодности ставка капитализации меньше, а при
убывающей домодности больше, чем ставка дисконтирования. Именно это
обстоятельство выражает формула Гордона:
ставка капитализации = ставка дисконтирования – темп роста домодов
По той же причине при постоянном домоде на конечном интервале ставка
капитализации (для получения того же результата) должна быть больше,
чем ставка дисконтирования.
3.6.6. Риск, связанный с инвестициями в нематериальные активы, может быть
учтен не только при выборе ставки дисконтирования
или ставки капитализа-
ции, но и путем введения специальным штрафов, уменьшающим денежные по-
токи в те годы, когда проявляются соответствующие риски. Конкретные реко-
мендации по этому поводу приводятся в классическом учебнике Ш. Пратта
43
3.6.7. Ставку дисконта многие ошибочно связывают с инфляцией, полагая, что
инфляция –
один из главным факторов, определяющим ставку дисконта. На
самом деле это не так. Поскольку денежные потоки, которые затем будут дис-
контированы, рассчитываются без учета инфляции, также без учета инфляции
надо считать ставку дисконта
44
. Вместе с тем, банковские проценты и ставки
по вкладам фактически включают в себя инфляцию той валюты, в которой они
исчисляются.
42
Подробный ответ на этот вопрос дан во вступительной статье А.М. Семенова к книге Франко Модильяни и
Мертона Миллера «Сколько стоит фирма? ТЕОРЕМА ММ» – М.: Дело, 1999.
43
Pratt S. VALUING a BUSINESS: The Analysis and Apprasial of Closely Held Companies. Second Edition. Illi-
nois: Dopw-Jones-Irvin, На главную страницуwood, 1989.
44
Более подробно см. Брейли Р., Майерс С., Принципы корпоративным Финансов, М.: Тройка-Диалог,1997.
|
